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柳工集团2009年业绩点评：业绩超出预期

09 年业绩表现优异。公司表示公司09 年的业绩约为80,528.60 万元,同比增长约137%,按照摊薄后的股本计算,公司的每股收益为1.24 元。而三季报中,公司预计其2009 年度净利润将比2008 年度增长50%-100%。公司年报业绩超出预期。

毛利率大幅回升是公司09 年业绩超出预期的主要原因。公司09 年前三季度毛利率为20.81%,较2008 年全年16%的毛利率提高了4.8 个百分点,而08 年公司的净利润率仅有3.7%。此前特别是09 年上半年,市场普遍对公司09 年的毛利率较为悲观,而我们的看法则相对乐观。装载机行业处于微利状态,行业并无降价的动力。随着原材料价格的大幅下降,装载机毛利率理应有所回升,公司的财报也印证了我们的观点。值得注意的是原材料价格上涨也是公司2010 年业绩的主要风险点。由于钢材价格的上涨,我们预计公司2010 年毛利率将会出现小幅下降。

公司09 年销售数据表现良好。2009 年装载机行业销量同比下降13%,但公司销量几乎与08 年持平;12 月公司销售装载机3390 台, 同比增长131%,销售表现优异。09 年公司汽车起重机销量达1300 台,同比增长77%,其中12 月销售137 台,同样表现优异;公司安徽汽车起重机生产基地在2009 年搬迁到了新厂区,这为公司未来汽车起重机业务的快速发展打下了良好基础。09 年公司压路机销量达1893 台,同比增速高达80%,表现突出;我们预计2010 年压路机的销量增速将有明显放缓。09 年公司的挖掘机业务表现略显平淡,同比增长约15%。

盈利预测。我们预计公司2010 年装载机销量将保持小幅增长的势头,汽车起重机继续高速增长,而挖掘机则保持稳定增长。由于钢铁等原材料价格的下跌,公司的毛利率将略有下降。此外我们预计2010 年公司出口将出现明显复苏,将为公司的业绩带来新的亮点。我们预计公司09-10 年EPS 为1.24 元,1.47 元,对应动态市盈率16 倍,13 倍,估值具有吸引力,维持公司推荐的评级。

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